大陆2014年前三季度经济增速分别为7.4%、7.5%和7.3%,呈现总体放缓态势,这引发海内外广泛关注。

我认为,4087白小姐中特玄机,目前的经济下行压力,不仅源于潜在增速回落与外部环境变化等“新常态”条件,而且与调整早先的宏观经济失衡的阶段性“非常态”因素有关。预计在未来两三年可大体完成调整,并迎来新一轮自主景气增长。

经济增速为何放缓

2012年二季度GDP季度同比增速“破8”,此后至今一直在7.5%上下波动。2014年前三季度部分经济指标再度走低。如前三季度固定投资同比实际增速为15.3%,比上半年回落1个百分点。工业增加值实际同比增速为8.5%,比上半年回落0.3个百分点。消费品零售实际同比增速10.8%,创2011年以来最低。

目前宏观经济运行面临双重意义的下行压力。一是两年多来经济增速在7.5%上下,比早先30多年近10%的增速回落两个多百分点。更需重视的是,近年7.5%上下实际增速,并不完全是经济内在增长动力推动实现的,而在一定程度上是政府稳增长政策支持的结果。没有政策层面的努力,经济增速会显著低于目前的水平。

近来学界讨论的视角,是把经济增速回落归结为适应“新常态”的结果。“新常态”大体是指经济运行新近呈现出的趋势性和结构性变化及其派生状态。较有共识性的看法认为,随着劳动力总量增长见顶、农业劳动力转移规模回落、后发优势效应减弱,经济的潜在增速趋于下降,目前应在接近8%的水平。

潜在增速回落的判断对观察目前的形势有重要认识价值,但仍不足以全面解释上述两重意义的经济增速走低。问题在于目前的经济内生动力难以支持7.5%的实际增速。实际经济增速相对潜在增速偏弱,显然不能直接从“新常态”条件得出合乎逻辑的解释,而需要结合调整消化早先的经济失衡累积的矛盾这一“非常态”因素方面寻求理解。

具体地说,现在经济下行压力大,一方面是源自结构性因素即“新常态”;另外是源自周期性因素,这跟过去十余年货币信用扩张过度导致的失衡的调整有关,同城交友,或许可称之为“非常态”。

官方政策表述以认识、适应、引领“新常态”为基调,然而具体政策内容包含了“非常态”分析因素。比如中央经济工作会议概括经济运行的9个“阶段性特点”,“经济风险积累和化解”特点表现为“化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间”。之所以需要减杠杆与去泡沫,是因为早先宏观失衡伴随杠杆率偏高和某些领域泡沫化问题,化解这些矛盾大体属于周期性而不是常态性问题。

是否从“新常态”与“非常态”因素叠加角度认识目前形势的成因,会影响对未来经济走势的推测判断。如果把过去一段时期经济下行压力有增无减只归为“新常态”,可能导致对长期增长前景偏于悲观,与长期发展和追赶战略期的基本判断不尽一致。

如果实事求是地认识到目前经济下行压力,本质上是政策与市场对早先宏观失衡的调整的特定阶段派生产物,其实具有“非常态”属性,才能更好理解目前经济增速会显著低于长期潜在增速的内在逻辑,才能更好地把“稳增长”政策与“调失衡”政策结合起来。

政府如果不追加扶持增长举措,经济增速还会回落调整,2015年到6%多都有可能。如果调整平顺实施,短则一两年,长则两三年后,这一轮调整有望大体完成,经济运行的周期性转变力量会推动经济企稳并走向新一轮开放宏观景气。等到上一轮失衡大体完成调整和近年结构性改革措施发力之后,经济增长有望回归8%上下。

潜在增速在20年后可能达到5%6%,然而潜在增速下降应是一个渐进与缓慢的过程。现在的潜在增速不应是6%,实际增速可能指向6%,但主要是调整早先失衡的“非常态”因素作用的结果,并不是完全由潜在增速决定的正常情况。

因此,2015年政府相当可能会把经济增长目标调到7%甚至更低,并淡化这一指标。在调整消化失衡时期,维持7.5%目标底线过于勉强。

“非常态”与宏观失衡

本世纪初年,经济增长取得了巨大成就。但是与此同时,体制改革滞后与要素价格扭曲推动货币信用过度扩张,与基本面的强劲增长相互激荡,为经济运转持续注入偏快、偏热的压力。而当时的宏观调控手段难以根治通货膨胀与资产泡沫因素,结果逐步形成了宏观经济失衡的格局。可以从以下几方面观察经济宏观失衡的形成机制。

首先是改革滞后与要素价格扭曲。比如汇率这个相对价格没搞对。数据显示,20002013年制造业劳动生产率增长近4倍,20002011年相对OECD国家平均水平增长约2倍。在开放经济环境中,制造业是最重要的可贸易部门。而且在制造业生产率大幅追赶发达国家的背景下,人为维系盯住汇率体制,或者过于强调稳定汇率目标,会导致本币动态低估失衡。汇率价格没搞对与其他因素一起,成为助推收支顺差一度快速膨胀的关键原因。另外,利率和土地等关键要素价格也没搞对。

其次是货币难管好,即货币信用扩张偏快。2012年实际经济总量是2003年的2.45倍,但是广义货币却是4.4倍,央行资产规模是4.7倍,融资总额达到6倍以上,货币及负债扩张幅度是实际经济增幅的23倍。

再次是通胀压力表现为结构性物价上涨新特征。货币扩张偏快会导致通胀压力,然而在本世纪初年的通货膨胀呈现出新特点。房地产等资产价格呈现间歇性大幅飙升,如商品房均价不到10年增长好几倍。对比考察2003年2012年间十余种宏观物价指数涨幅,可见不同商品价格涨幅是不同的,甚至相差非常大。

最后是宏观调控过于宽泛化与深层改革难推动。政府的宏观调控主体部门过多,工具过于宽泛,多达十余个行政部门被赋予或自称是宏观调控部门,几十种政策工具手段作为宏调措施采用。宏调手段包括利率、财政平衡等,但是政府在实际操作中过多依靠审批投资、有保有压、限贷限购等,有时还诉诸冻结供地、价格管制、大案查处等超常规行政干预措施。而且,宏调的产业化与微观化倾向延续多年,形形色色的管制派生出新的设租寻租利益格局。

在市场经济环境下,货币信用总量是影响短期宏观经济涨落的“水龙头”,利率和汇率等是调节引导总需求的“牛鼻子”。而宏观调控过多采用产业、数量、行政性工具,难以对宏观失衡达到标本兼治的效果。总之,经济宏观失衡既是体制不完善与改革滞后的结果,宏观调控效果不彰又维系了这种失衡。

中央对经济失衡的调整

经济需要经历一次阶段性调整,才能重回可持续增长的轨道。调整阶段的基本任务,是要在保持经济增长在大体可接受水平的基础上,通过市场出清机制和重建财金纪律,调节早先累积的失衡因素,并通过结构性改革再造自主增长的体制条件。

针对“4万亿”刺激伴随的通货膨胀卷土重来的形势,上届政府后期已经开始对宏观失衡的某些突出问题进行局部调整。但是受主客观条件限制,当时尚未能充分认识到调整的必要性与紧迫性。

十八大以后,新领导廖国锋樊会涛层重新定位经济与宏调政策目标优先项,经济进入了全面深化改革与主动调整失衡的新阶段。国家主席习近平一上任就说,“非不能也,不为也”,意思是经济增速可以低一点,不要看到经济下滑就惊慌失措,马上要出台刺激措施,要平常心看待调整过程。这与目前“新常态”中心词其实传达了类似认知和政策取向。

近年经济政策的优先目标定位于全面深化改革,以激活经济增长的微观动力。宏调政策则体现出两点取向:保持货币与财政政策既不放松也不收紧的大体中性状态,在此基础上,利用市场出清和调整功能化解早先的宏观失衡问题。同时侧重采用定向调控举措实现稳增长目标。

李克强总理处于实施宏观经济管理政策第一线,当然要把经济增速尽量稳住。待经济走势更充分显示不必维持偏高增速时,再将增速目标适度下调,显然是比较稳妥的办法。当然这只是我个人观测。就是说,虽然这几年是调整期,由于政府积极实施稳增长措施,经济增速也不能从8%骤然降到6%甚至更低,而是逐渐减速探底以求比较平顺调整。

虽然面临经济下行压力,但十八大以来,对经济失衡的调整已经在多方面取得阶段性成效。

首先是“挤水分”,即消化调减早先扩张期形成的偏高产能。如钢铁等上游部门超常扩张,到2008年已面临调整压力,但“4万亿”刺激时期这种失衡进一步加大,目前正在经历艰难的产能过剩调整。近年PPI负增长与CPI正增长并存,重工业部门PPI负增长与轻工业部门PPI零增长并存。这并非是资产负债表危机带来的恶性通缩征兆,而是市场相对价格调整上游部门早先过度扩张失衡的表现。

其次是“去泡沫”,即治理房地产等部门过度扩张与价格虚高。20032008年货币信用扩张推动房价多轮大幅上涨,大部分时间房地产投资增速高达30%。“4万亿”时期房地产经历新一轮更为迅猛的扩张。房地产失衡本质上是货币过度扩张现象,随着十八大以来货币与宏观政策定位温和、中性,房地产部门之前潜在的过量库存与风险开始水落石出。

再次是“减杠杆”,即规范影子银行与地方债务过度扩张。近年政府在防控系统性与区域性金融风险的前提下,限制地方债务过度扩张。在影子银行方面,也逐步改进相应监管。最近中央经济工作会议提出,要严控增量、区别对待、分类施策、逐步有序化解降低高杠杆率带来的风险。

最后是“调预期”,即引导市场转变经济增速回落时政府必然重手救市的预期。“4万亿”刺激客观上增强了政策救市的预期。近年宏调政策保持定力、以稳为先,既不收紧也不放松,利用市场力量稳健调减过剩产能、降低过高杠杆与调节虚高价格,澳门赌场筹码,允许个别金融产品违约。市场开始转变“政策是跌出来的”这种一度流行的预期,而这有利于提升硬预算约束与宏观财金纪律的有效性。

调整新阶段的政策建议

这轮失衡的调整应该会经历三个阶段:针对“4万亿”刺激后通胀卷土重来的形势,当时政府初步实施了一些局部调整政策;十八大以来,篮球火李赢,新决策层尊重调整规律,主动推进调整,引导推动调整全面展开,并取得阶段性重要成就;目前经济运行正在向以深化调整为特征的第三阶段过渡。

在调整的第三阶段面临多重任务:一是要在经济减速背景下,较大程度地消化上游工业部门与房地产等行业的过剩产能与库存;二是借助市场出清机制与政策调节功能,使金融部门的高杠杆与高债务风险得到控制与阶段性化解;三是推动宏调架构朝更加科学化方向转型。

如果以上任务能够大体平顺推进,预计未来两三年就可以基本完成调整,并迎来新一轮自主景气增长,届时将在全新历史起点上展开其经济崛起与追赶的后续历史进程。

为了保证上述目标的顺利实现,我有以下几点政策建议:

第一,进一步明确坚持改革调整的政策取向。在调整深化阶段,各种深层矛盾和风险会进一步外化,呼吁刺激与回避调整的观点及其影响力会增加。决策层应继续坚守十八大以来结构性改革的优先目标,保持定力,积极作为,稳健推进改革与调整。

第二,适度下调经济增速底线目标。由于消化过剩产能与调减过高杠杆等具有减速效应,在调整期应允许经济增速暂时低于潜在增速。考虑近年宏观经济走势与劳动市场情况,建议把增速底线目标下调到7%或略低水平。政府对经济增速目标应更多从预测性和指导性角度加以阐释,不宜特别强调其指令性或刚性效力。

第三,货币政策需要适当重视运用总量工具。下一步央行需考虑采用普遍降准这样的总量工具。选择适当时机普遍降准,是对早先的超常存准率管制的逐步退出之举,也是利用市场化手段稳增长的自然合理之策,还有助于相对瘦身央行资产负债表,并为利率市场化改革提供配套条件,皇冠足球网址,可谓一举多得。当然降准无疑应审慎,关键是保持广义货币和流动性总量动态适度增长,严防货币过度扩张与通胀卷土重来。

第四,综合施策治理金融市场失衡因素与潜在风险。对失衡的调整意味着预算约束硬化与重新洗牌,应允许特定影子银行产品违约,打破刚性兑付预期和提升市场风险意识。同时采用破立结合、堵疏结合思路综合治理地方政府债与影子银行问题。

例如在规范一些地方政府性债务规模过大与多头举债问题的同时,今晚六给彩开奖结果,通过深化改革建立地方政府举债融资的合理机制。又如在要求影子银行违规表外业务回归银行表内的同时,积极探索资产证券化的常规发展路径。

第五,对超预期的小概率事件冲击要未雨绸缪。未来两三年大体平顺完成调整具有最大的可能性,但是也不应排除2015年外部和内部形势演变出现超预期的不利变化的可能性。

需重视对形势研判,及时发现和应对国外各类不确定发展可能带来的负面影响。需适当提高银行资本充足率、流动性比率并充实计提拨备资金以减少金融系统脆弱性。加强对金融风险触发因素的研究预判以增加应对金融风险的主动性。还需加强宏观审慎措施,在劳动市场、企业重组、减免税费等方面研究应对冲击的预案,以便在小概率事件万一发生时能够沉稳应对,以确保调整改革取得最后成功。

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